美國經濟會不會是不著陸？
美國聯準會給市場潑冷水，通膨資料則給市場加油，股市債市分道揚鑣。FOMC的5月初會議記錄顯示，決策者表示如果通膨不退，不排除升息。美債應聲全面下跌，美股則先跌後升，最後幾乎收復全部失地。美元走強，石油疲弱。流動性主導下，資金炒完大宗商品後炒農產品，小麥、棉花和咖啡大漲。
上周日本10年期國債收益率突破1% ，日本央行未進一步升息，市場利率已一路向上。中國大陸也推出一系列消化房地產庫存的政策。後疫情時代，報復性旅行曾是美國經濟過熱的一個現象，但今年3月酒店空房的銷售額較前一月下滑2.2%，這是社交限制開放以來首次下跌；酒店空置率則連續12個月下滑。究其原因是「太貴了」。就業市場放緩步伐，一方面影響消費信心，另方面也降低消費者對未來價格的預期。消費狂潮是美國增長挑戰地心引力的主要原因，也是通膨壓力主因，消費預期出現改變，可能也會帶來連鎖反應。消費預期放緩，會不會導致聯準會較快降息？筆者認為不會。美國經濟
目前增長態勢是從過熱滑落回正常，並不支持聯準會利率政策轉向寬鬆，充其量減少了升息風險。內需看來對抑制性貨幣政策還是有反應，只是反應速度較慢。這反過來證明聯準會主席鮑爾所說「政策一點時間產生效果」是正確的。今年初華爾街幾乎一邊倒預測美國經濟「硬著陸」，此刻多數經濟學家預測「軟著陸」。有沒有一種可能叫做「不著陸」？也許美國經濟既不需要升息，也不需要降息，隨著消費回歸正常水準，經濟增長回到1%至2%的水準，通膨緩慢移向2%的政策目標，新增就業趨向每月10萬至15萬人，新的上升周期由此孕育出來。此言尚非筆者結論，但值得觀察追蹤。
德國20至65歲工作人口在過去15年下降200萬人；未來十年預計再降500萬，而德國的工作年齡人口總才5,000萬人左右。經濟和本土投資不景氣，工人短缺成為企業頭疼問題，納稅人口萎縮成為政府頭疼問題。人口老化在歐元區多數國家均可見到。各國和歐盟為此推出各項政策，但是效果不理想。去年烏克蘭難民湧入，令歐元區人口有所增加。歐洲統計局預測，2026年歐元區出現人口負增長，扣除烏克蘭難民，人口萎縮最快今年就出現。人口老化令就業人口下降，技術工人短缺愈發嚴重。各級政府提供稅務優惠和各類培訓，但在解決技術工人
數量和技能配置上差距仍巨大。儘管經濟不好，但是服務員短缺是普遍性現象。歐洲國家過去接受大量的移民、難民，部分舒緩低端勞力不足的壓力，也產生出社會矛盾。剩下的解決方案就是提高生產力，但是歐洲在人工智慧等領域的進展明顯落後於美中兩大經濟體，多數企業在資訊化、自動化上擴展不夠快，經濟的資料化聯網也有欠缺。更大問題是機器人、AI可以替代工人工作，但卻不是納稅者，未來如何平衡公共財政是一大挑戰。人口老化，勢必提高社會運營成本，納稅者少了（未來納稅者更少），需要的社會支出卻多了。到2030年，歐盟區80歲以上的超高齡人口人數比2000年時多出四倍，所需要的醫療費用比全年齡段的費用多十倍。經濟學有短周期、中周期和長周期，人口是長周期發展中最重要的因素之一。經濟學人雜誌也專門以人口問題作封面文章。二戰後的嬰兒潮為歐洲帶來復興和經濟繁榮，但是今年或明年，歐洲人口預計進入萎縮，成為歷史性分水嶺。人口結構性老化不僅發生在歐洲，也在東亞地區。全球經濟的增長動力和消費版圖，正在出現難以阻止的大變化。
本周聚焦於美國的4月核心PCE，預計年增2.6%，vs上期2.8%。聯準會對此數字的關注度是不言而喻，不過本月數字受到機票價格暴跌的影響。預計家庭收入月增0.2%，較上期的0.5%大幅放緩。歐元區和東京CPI值得關注，大陸的製造業PMI和聯準會褐皮書也值得關注。（作者是經濟學家，本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）